柯利達：傳統主營穩健 戰略轉型裝配式裝修新領域

傳統主業夯實，幕墻與公裝推動成長。公司連續多年被評為江蘇省建筑裝飾十強、全國建筑裝飾百強企業、幕墻50強企業，是業內的領軍企業。公司立足江蘇，逐漸把業務拓展全國范圍內，打造“建筑幕墻+公共建筑裝飾”雙維度發展。18年建筑裝飾工程收入12.85億元，占營收92.4%，增速達30.86%。

幕墻行業機遇仍存，公司營收增長穩健。17年我國建筑幕墻工程總產值達3700億元，增速為8%，預計到20年總產值將突破5000億元，年均增長速度在11%左右。18年CR8為9.47%。公司18年幕墻業務收入12.85億元，增速為30.76%，為公司近年新高點；幕墻業務毛利率為14.91%，穩中有升，處于行業較高水平。公裝前景看好，公司業務穩步增長。17年公裝市場產值為2.03萬億元，占建筑裝飾市場總產值51.52%，增速為7.95%。公裝行業增速放緩，產值穩步上升。19年固投有所下降，但房地產投資增速為9.92%，有望繼續推動行業發展。

公司定增引入戰投，進軍裝配式裝修帶來新機遇。公司擬定增5.69億元引入戰略投資者陳正華先生為江蘇省建設集團董事長，蘇州中恒投資有限公司以及江蘇省住建集團均為江蘇省工程總包商。裝配式裝修在業務上的發展需要與EPC相結合，在設計建設一體化過程中體現出裝配式的優勢。公司集中資源快速切入裝配式裝修行業，有望取得先發優勢。

投資建議：公司依托原有公裝及幕墻的技術優勢，開始進軍裝配式裝修領域，同時公司擬計劃非公開募集5.69億元引入戰略投資者，深度綁定江蘇省省內總包商，有望快速開展裝配式裝修業務。此外，公司通過定增有望降低資產負債率，為接下來轉型戰略保駕護航。我們預計公司2019年-2021年EPS分別為0.08、0.21以及0.29元，對應PE為55.3、21.4以及15.6倍，首次覆蓋，給予“審慎推薦-A”評級。

風險提示：業務轉型不及預期、應收賬款風險，定增方案不及預期。