精工鋼構(gòu)一季度業(yè)績預(yù)告：裝配式及EPC商業(yè)模式躍遷助騰飛

投資要點(diǎn)：

維持增持。維持預(yù)測(cè)2019-21年EPS為0.22/0.28/0.36元，增速121/28/26%，維持目標(biāo)價(jià)6.33 元，對(duì)應(yīng)2020/21 年22.6/17.6 倍PE，增持。

Q1業(yè)績預(yù)增10-30%再超預(yù)期。1)公司披露Q1業(yè)績預(yù)增公告，預(yù)計(jì)凈利1.17-1.38億元增速10-30%，扣非增速5-25%，疫情影響下仍高增長；且繼2019年業(yè)績預(yù)增109-131%后再超預(yù)期；2)原因一：分包升級(jí)到總包，收入/利潤可翻多倍且盈利增強(qiáng)，Q1 技術(shù)加盟和EPC 貢獻(xiàn)利潤高達(dá)50%；3)原因二：新老基建雙輪驅(qū)動(dòng)，老基建領(lǐng)域品牌優(yōu)勢(shì)強(qiáng)；GBS 體系突破醫(yī)院/學(xué)校/住宅等新興市場(chǎng)；搶占華為5G 實(shí)驗(yàn)室/蘋果數(shù)據(jù)中心等新基建。

裝配式/EPC商業(yè)模式躍遷助騰飛，技術(shù)優(yōu)勢(shì)一流。1)公司在紹興有50萬平方產(chǎn)能的裝配式基地，未來將繼續(xù)新建產(chǎn)能推動(dòng)裝配式業(yè)務(wù)加速發(fā)展，且技術(shù)加盟方亦助業(yè)務(wù)拓展；2)EPC總包業(yè)績彈性超預(yù)期將釋放，2019年新簽訂單總包占比提升(億元以上增速30%超過全部訂單增速)，2020年受益政策支持+技術(shù)優(yōu)勢(shì)望延續(xù)高增長；3)子公司裝配式技術(shù)獲國家科學(xué)技術(shù)進(jìn)步獎(jiǎng)一等獎(jiǎng)；GBS體系覆蓋全面且裝配化率可高達(dá)95%；工業(yè)建筑領(lǐng)域JR4精致屋面系統(tǒng)技術(shù)領(lǐng)先。

復(fù)盤歷史，政策支持+商業(yè)模式躍遷助股價(jià)大漲動(dòng)態(tài)PE最高到33-99倍。

1)2008年四萬億出臺(tái)疊加政策寬松+鋼結(jié)構(gòu)多個(gè)規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)出臺(tái)+“鳥巢”

示范效應(yīng)，公司股價(jià)最高漲3.3倍漲時(shí)約12個(gè)月，PE從11倍到33倍，2008/09年業(yè)績?cè)鲩L28/53%；2)2014-15 年寬松周期疊加光伏催化，公司股價(jià)最高漲2.8倍漲時(shí)約12個(gè)月(2014年64%)，PE從19倍到99倍，2014/15年業(yè)績?cè)鲩L12/-28%；3)鋼結(jié)構(gòu)滲透率從7%到30%超4倍提升空間+新老基建需求增強(qiáng)，公司當(dāng)前PE僅13倍明顯低估。

風(fēng)險(xiǎn)提示：總包/裝配式推進(jìn)不及預(yù)期、傳統(tǒng)建造方式的桎梏等