東南網架簽訂6億機場鋼結構項目 1號工程與裝配式EPC雙引擎驅動

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來源：國泰君安證券股份有限公司
3月30日東南網架公司公告簽訂6億元杭州蕭山國際機場三期項目新建航站樓及陸側交通中心主體工程施工總承包1標段鋼結構工程項目。

評論：
維持增持。我們維持預測公司2020-22年EPS為0.41/0.54/0.66元，增速58/32/22%；維持目標價9.84元，對應2020/21年24/18.2倍PE，增持。

簽訂6億元機場鋼結構項目彰顯實力超群。1）該項目金額6億元占公司2018年營收的6.9%；2）該項目是公司參建廣州/鄭州/天津等大型機場相關項目之后的又一重要項目，對在國內大型機場航站樓工程建設領域樹立標桿具重要意義；3）該項目是2022年杭州亞運會重要基礎配套項目和浙江省大通道建設十大標志性項目，公司通過承接2022年亞運場館項目和蕭山機場擴建項目，充分展示了在該領域及高端市場的強大實力，有利于鞏固和提升項目業績及品牌知名度。

著力實施1號工程+裝配式EPC雙引擎驅動戰略，繼續看好EPC總包模式訂單業績巨大彈性空間。1）公司搶抓中國天眼/杭州灣智慧谷（27.5 億元總包）等1號工程，彰顯超強實力、樹立行業標桿；2）公司2019年新簽84.6億元（+51%），截至2019年末已中標尚未簽約59億元；2019年歸母凈利增速57%、2020Q1預增0%~+30%；考慮從分包向EPC總包轉型，收入具翻多倍潛力/盈利能力增強/利潤具翻多倍潛力，業績彈性超預期將釋放；3）公司總包業務在區域層面已拓展至浙江省外市場、在行業層面已拓展至醫院/學校/會展/體育場館等多元領域；2020年受益政策支持+技術優勢，且疊加總包業績彈性超預期，訂單業績望延續高增長。

積極推進裝配式+大健康特色模式，技術實力雄厚。1）公司致力成為國內裝配式學校/醫院第一品牌，將發揮大股東旗下蕭山醫院的品牌效應，培育裝配式+大健康的特色商業模式；2）擬投建年產20萬噸新型裝配式鋼結構數字化工廠；3）擬以2.5-5億元以不超10.44元/股回購股份用于股權激勵，彰顯發展信心；4）受益新老基建雙輪驅動，公司在新基建領域承接了江門中微子實驗探測器等多個重要項目；5）在裝配式鋼結構、數字化技術等多領域進行了大量技術創新，擁有國家重大科學裝置結構建造技術/大型公共建筑綜合建造技術/多腔體裝配式鋼結構建筑體系等十大核心技術，總體處于世界先進水平。

風險提示：總包/裝配式推進不及預期、傳統建造方式的桎梏等。