精工鋼構：裝配式EPC提升ROE市占率 5G醫院新老基建催化需求爆發

5G新基建技術優勢和裝配式EPC商業模式改變，將提升目前1.3%市占率。滲透率從7%到30%提升進程，ROE和現金流將改善。高業績彈性和持續性未被充分認知。

投資要點：

維持增持。復盤歷史兩次政策寬松業績爆發期公司均大漲約3倍，PE最高33倍以上、目前13.5倍。當前政策寬松業績高增彈性和持續性尚未被充分認知：一是鋼結構滲透率從7%提升到30%需求爆發；二是新模式EPC總包收入占比8%提高到20-50%%；三是大行業小公司市占率提升、目前僅1.3%。維持預測2019-21年EPS為0.22/0.28/0.36元增速121/28/26%，維持目標價6.33元(67%空間)，對應2020/21年22.6/17.6倍PE，增持。

5G新基建和醫院老基建推動鋼結構滲透率從7%到30%行業需求爆發。1)輕鋼：政治局要求加快5G/數據中心等新基建，公司承接華為5G實驗室/蘋果數據中心等；2)空間鋼：國內鐵路機場密度低于發達國家有大量建設需求，公司承接“鳥巢”/北京大興國際機場/上海虹橋等；3)重鋼：人口城鎮化醫院學校等需求旺盛，公司中標紹興婦幼保健院等；4)國家出臺鋼結構住宅標準7省市試點推行，保障房人才公寓啟動。

裝配式EPC總包和技術授權商業模式提升ROE/改善現金流。1)EPC總包收入占比8%未來提高到20-50%左右，擴大業績彈性；訂單數量級跳升收入彈性大，近期醫院11億元訂單是之前約5倍；利潤率(乙方變甲方/設計施工一體化/規模效應)和周轉率(裝配式施工周期省50%)兩個層面驅動ROE提升；結算好轉和業主實力強改善現金流；2)技術授權累計簽6單(杭蕭鋼構累積102單，凈利潤率杭蕭鋼構7%、精工鋼構4%)。

大行業小公司，技術領先世界、雄安多區域布局提升市占率目前僅1.3%。1)鋼結構5家上市公司收入合計占行業4.6%顯著低于發達國家，公司僅1.3%，典型大行業小公司；2)GBS體系等多項技術世界領先/首批國家裝配式建筑產業基地，商業模式升級將進一步擴大競爭優勢提升市占率。

風險提示：總包/裝配式推進不及預期、傳統建造方式的桎梏等