建筑行業：短看低估值修復 長看裝配式成長

基建全年增速有望超9%，建議關注低估值品種及裝配式產業鏈投資機會

假設2020年實際GDP增速2-3%情況下，我們預計全年基建投資增速有望超9%(狹義9.1%/廣義9.5%)。疫情后地方投資意愿或增強，交通/市政/環保等領域投資有望保持較快增長，20年科教文衛類投資有望繼續成為拉動投資的重要動力。裝配式建筑行業未來五年有望保持高景氣，細分賽道的龍頭憑借資金和技術實力有望獲得快速增長。截至2020年7月10日，建筑PE(TTM)9.29倍，PB(LF)0.97倍，已經較為接近2014年建筑大行情啟動前的估值，我們建議近期重視風格切換帶來的低估值品種機會，中長期繼續推薦高景氣裝配式建筑產業鏈。

資金端：資金來源改善，對基建投資支撐或明顯提升

2020年的財政擴張和信用改善有望較大程度改善基建融資，我們預計2020年基建資金來源增速有望達17%，以支撐基建投資的較好增長和加大對工程企業清欠。我們預計預算內/政府性基金/貸款/PPP貢獻資金增量0.07/2.39/0.59/0.11萬億元，其中政府性基金增量主要來自于專項債，預計全年賣地收入下滑帶動基金收入下行5%。貸款增量主要來自于非金融企業中長期貸款。赤字率提升有望助預算內基建投資穩中略升，城投債凈融資額或相對穩定。我們預計2020年基建資金來源潛在風險點主要在非標壓降的力度及賣地收入的降幅，城投債和PPP提供的資金增量有望超預期。

裝配式建筑：行業景氣度上行，細分賽道龍頭價值凸顯

我們認為裝配式建筑滲透率快速提升帶動產業持續高景氣，前端設計環節的重要性日益凸顯，同時對裝配率要求的提高有望帶動鋼結構、裝配式內外裝等產業實現快速增長。按照裝配式建筑交付流程來看，華陽國際立足于裝配式建筑設計，領先的技術鑄就了獨特的品牌壁壘，遠大住工、鴻路鋼構深耕于裝配式(PC、PS)構件的供應，突出的成本優勢形成核心競爭力，亞廈股份、柯利達則布局于裝配式內裝領域。我們認為龍頭公司在享受行業景氣向上帶來的需求紅利的同時，憑借自身的技術、品牌優勢以及資金實力有望取得先發優勢，細分賽道的龍頭公司價值屬性凸顯。

量化模型：下半年建筑板塊性機會大幅提升

根據我們最新更新的建筑量化復盤模型顯示，建筑指數同比序列長周期95個月已于2019年4月見底，小周期24個月于2020年6月見底，中周期48個月將于2021年3月見底。建筑指數同比序列(包括基建及房建細分行業指數同比序列)已于2020年6月見底，這與我們通過經濟周期維度、貨幣信用周期維度得到的結論一致，也是近期建筑板塊及滬深300指數相對強勢的內在因素，但目前建筑板塊估值仍處于底部區間，因此我們對2020年下半年建筑板塊性行情繼續保持樂觀。而從季節角度來看，若建筑指數同比序列于今年6月觸底回升，那么建筑指數有望于20H2獲得較好的相對收益。

風險提示：疫情持續時間超預期，基建投資增速回暖不及預期等。