裝配式行業三年復合增速高達50% 華陽國際盈利能力高居前三

華陽國際是國內裝配式建筑設計龍頭，為建筑設計行業的領軍品牌之一，切入EPC完成全產業鏈布局。2025年大灣區裝配式建筑比例將高達35%，未來發展空間廣闊。公司具備裝配式建筑設計的先發優勢，設計經驗豐富。

核心邏輯：

1、行業上行空間充足，集中度提升可期

目前我國勘察設計行業已形成市場化競爭機制，競爭主體多樣，民營類公司成長性最強。設計行業競爭格局高度分散，集中度位于較低水平，隨各類設計項目復雜性、創新性、設計方法和技術方面的要求不斷提升，優質設計企業的先發優勢有望顯著發揮，集中度提升可期。

我國建筑設計行業規模持續提升，未來隨下游城鎮化建設、區域一體化發展和民生建筑的全面推進，建筑設計行業需求廣闊，優質建筑設計企業優先受益。目前以裝配式建筑為代表的建筑工業化大舉推進，政策力度持續加碼。多個省市也相繼出臺相關文件，設定裝配式建筑面積占比要求等目標，并下發配套政策，助力裝配式建筑產業發展。我國新開工裝配式建筑面積快速增長，2016-2019年CAGR達55%，未來隨裝配式建筑產業目標落地，裝配式建筑新建需求上行空間充足。

2、優質民營龍頭，技術水平位居行業前列

公司為建筑設計行業的領軍品牌之一，從事住宅、公共建筑、商業辦公和工業領域多個項目的建筑設計工作，包括傳統建筑設計和裝配式建筑設計。公司立足技術研發，取得數項裝配式建筑、BIM應用等領域的核心技術成果，所承接多個設計項目獲得行業獎項，技術水平位居行業前列。公司經營規模迅速擴大，行業地位不斷提升，為建筑設計民營龍頭。

公司2015-2019年間歸母凈利潤CAGR高達40.41%，位居A股房建設計可比公司最高水平，2019年公司毛利率達31.36%，凈利潤和ROE分別為12.42%和13.31%，盈利能力位居可比公司前三位水平。公司在手貨幣資金充足，2019年末貨幣資金余額為4.15億元，占總資產比重達22.06%，公司2016-2019年末資產負債率均在50%以內，剛性負債逐年降低，2019年占比僅為1.5%。

3、全產業鏈布局，訂單充足有力保障業績

公司立足前端建筑設計環節，積極布局全產業鏈，初步完成由單一的設計公司向工程總承包和全過程咨詢集團的轉型，造價咨詢、構件生產業務均穩步發展，EPC (工程總承包)業務放量增長，主要輸出設計咨詢和項目管理服務。公司自2004年起啟動裝配式建筑設計研究，近幾年在項目落地層面成果顯著，經營規模快速增長，研發成果、技術水平和代表性項目體量規模位居行業前列。

此外，公司已在BIM(建筑信息模型）領域研究十余年，發展為可提供全流程BIM正向設計的企業之一，承接完成了多個BIM應用項目，并且基于BIM軟件進行二次開發，針對傳統建筑設計方式的對人員依賴的痛點，搭建設計平臺，初步實現了部分設計環節的自動出圖，助力人員效率提升。

公司立足華南，和多家優質房產企業客戶及政府建立了緊密的供需關系，在廣東省內市占率不斷提升，并通過設立分公司的方式拓展全國業務版圖，省外經營規模不斷提升，華南區外營收從2015年的0.99億元持續提升到2019年的2.38億元。公司2020年傳統建筑設計、裝配式建筑設計和EPC新簽合同額快速增加，訂單充足有力保障公司業績。

風險提示：1）宏觀經濟大幅波動，疫情控制不及預期；2）政策推進不及預期，固定投資下滑；3）省內勘察設計行業營收增速不及預期；4）人員流失，客戶經營狀況下滑，行業競爭加劇風險等。