建筑工程業(yè)行業(yè)：鋼結構將迎建筑史第三次Α翻倍行情

來源：國泰君安證券股份有限公司
摘要：
第一次α行情裝飾行業(yè)龍頭金螳螂最高市值在2015年到達656億元(當年凈利潤約19億元)，上市后連續(xù)8年凈利潤35%以上增長，市值和凈利潤是2006年上市時的32/28倍。經(jīng)營區(qū)域從江蘇走向全國，經(jīng)營行業(yè)從酒店公裝走向C端家裝和B端精裝。其中2014-15年國家政策限制樓場館所建設，公裝市場出現(xiàn)壓力公司業(yè)績增速回落(業(yè)績增速20/-15%)，但當時國家大力倡導互聯(lián)網(wǎng)，公司商業(yè)模式上開始嘗試家裝互聯(lián)網(wǎng)，期間股價最高上漲250%，動態(tài)PE從最低10倍上漲到最高37倍。

第二次α園林行情東方園林最高市值在2017年到達600億元(當年凈利潤約22億元)，市值和凈利潤是2009年上市時的10/26倍。2016-17年發(fā)展過程商業(yè)模式從BT轉變?yōu)镻PP，行業(yè)領域從市政園林拓展到水治理，業(yè)績增速115/68%，期間股價最高上漲257%，動態(tài)PE從最低15倍上漲到最高34倍，業(yè)績股價爆發(fā)因國家政策加大生態(tài)環(huán)境投資和推行PPP模式。之后因為地方政府債務去杠桿和PPP清理股價大幅下跌。

縱觀前面兩次大的行情有兩個共同特征：1)一是國家政策支持釋放了的現(xiàn)實需求行業(yè)實現(xiàn)高增長。當前人力成本上升和環(huán)保約束，政策上國家開始大力推行裝配式及總包，尤其是2019年國家出臺鋼結構住宅標準政策。國內鋼結構滲透率僅8%、遠比海外30%水平低，政策支持成長空間巨大。未來人口城鎮(zhèn)化教育和醫(yī)院建設必然增加重鋼需求，輕鋼廠房為高科技產(chǎn)業(yè)升級添磚加瓦，僅為國外一半不到的機場等建設拉動空間鋼需求。2)二是商業(yè)模式的升級適應時代商機變化，龍頭公司業(yè)績實現(xiàn)了數(shù)量級的大爆發(fā)，市值和估值大幅提升，龍頭公司估值也到達過35倍左右，當下鋼結構龍頭公司估值也處于當時10-15倍這個爆發(fā)前夜的水平上。朝陽的鋼結構行業(yè)衍生出三個新商業(yè)模式、預期業(yè)績進入加速爆發(fā)期：制造、技術包電商、EPC總包，分包升級到總包訂單收入發(fā)生數(shù)量級增加，項目利潤率和現(xiàn)金流也大幅好轉，業(yè)績存在巨大爆發(fā)潛力。

我們認為鋼結構將演繹建筑史第三次α翻倍行情，目前業(yè)績和股價剛開始啟動。推薦東南網(wǎng)架/精工鋼構/鴻路鋼構/富煌鋼構/杭蕭鋼構。1)東南網(wǎng)架：

2019年新簽增速51%/未來2年復合增速約40%/確立醫(yī)院學校總包競爭優(yōu)勢；2)精工鋼構：GBS體系最全/裝配化率可達50-95%/未來2年業(yè)績增速近30%/PE僅12倍；3)鴻路鋼構2019年制造新簽增速58%/產(chǎn)能將擴至400萬噸同業(yè)第一/PE僅10倍；4)富煌鋼構同業(yè)唯一特級資質/鋼結構住宅占比最高；5)杭蕭鋼構技術授權簽約超百家/引領電商模式。